為什么推薦這本書(shū)？首先，它備受推崇。巴菲特是享譽(yù)全球的投資家，這本書(shū)的作者正是巴菲特的研究生導(dǎo)師，也是他一生的“精神導(dǎo)師”——本杰明·格雷厄姆。巴菲特評(píng)價(jià)這本書(shū)為“有史以來(lái)，關(guān)于投資的最佳著作”、“劃時(shí)代的、里程碑式的投資圣經(jīng)”。著名財(cái)經(jīng)雜志《財(cái)富》評(píng)論道“假如你一生只讀一本關(guān)于投資的論著，無(wú)疑就是這本《聰明的投資者》。”格雷厄姆本人也被譽(yù)為現(xiàn)代證券分析之父。
本書(shū)第一章，作者對(duì)投資和投機(jī)進(jìn)行了區(qū)分。投資必須同時(shí)滿足三個(gè)條件：以深入分析為基礎(chǔ)、確保本金安全、獲得適當(dāng)回報(bào)。凡是不符合這三個(gè)條件的都不是投資，而是投機(jī)。每個(gè)人在做每一筆理財(cái)?shù)臅r(shí)候，都應(yīng)該一一對(duì)照這三條：是否對(duì)理財(cái)產(chǎn)品有深入分析，當(dāng)然怎樣才叫深入分析，沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定，但至少要問(wèn)問(wèn)自己，我的理財(cái)產(chǎn)品是哪個(gè)公司的？經(jīng)理是何許人？成分如何？比例如何？收益及費(fèi)用如何等等。確保本金安全，就是要了解理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)如何，投資的底線是本金安全，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的行為不能算投資，如重倉(cāng)垃圾股，這種行為就很難認(rèn)定為投資。獲得適當(dāng)回報(bào)，重在“適當(dāng)”二字。投資和投機(jī)都是為了獲得回報(bào)，但區(qū)別在于獲得回報(bào)的期待程度。以一夜暴富的心態(tài)進(jìn)行理財(cái)，往往是一種投機(jī)行為。
可見(jiàn)，投資的三個(gè)條件中，最關(guān)鍵最難的是深入分析。它是主客觀統(tǒng)一體。有深入分析的意識(shí)未必就能做出“深入”的分析，也就是“有心無(wú)力”。對(duì)于無(wú)法或不愿進(jìn)行實(shí)際上深入分析的人，格雷厄姆將其稱為防御型投資者，他們最關(guān)心的是本金安全，在此基礎(chǔ)上希望獲得適當(dāng)?shù)�，至少高于銀行存款利息的收益。對(duì)于這些人，格雷厄姆給出的建議是：資金分配上，將一半左右的資金投入債券等低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，其余進(jìn)行股票投資。股票只選擇那些長(zhǎng)期具有盈利記錄和強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)狀況的重要公司的股票。對(duì)于愿意花大量時(shí)間和精力進(jìn)行深入分析的人，格雷厄姆稱之為積極型投資者。對(duì)于積極型投資者，在選股方面，可以選擇更穩(wěn)健可靠，潛在回報(bào)更有吸引力的證券。更為重要的是，積極型投資者應(yīng)當(dāng)有一套穩(wěn)健可靠的投資策略，同時(shí)該策略尚未流行。也就是說(shuō)，并不是多買(mǎi)股票，多看書(shū)就可以成為合格的積極型投資者，你必須有一套適合自己的交易策略，這一方面能指導(dǎo)你進(jìn)行持續(xù)性投資并不斷在實(shí)踐中完善策略，更為重要的是，它能避免你去追尋各種小道消息，盲目投資，從而逐漸失去投資的獨(dú)立自主權(quán)，最終喪失本金。
第二章，作者分析了通貨膨脹對(duì)投資的影響。格雷厄姆認(rèn)為，通貨膨脹預(yù)期下，股票并不一定比債券更優(yōu)。一方面沒(méi)有歷史數(shù)據(jù)支撐，另一方面股市本身仍具有較大的不確定性。通貨膨脹與股價(jià)、利潤(rùn)沒(méi)有密切聯(lián)系。同時(shí)他認(rèn)為，股票比債券更能抵御通貨膨脹。
第三章，作者對(duì)1871年至1971年這100年間的股價(jià)進(jìn)行周期性分析，幫助讀者梳理了近百年的重要股市事件，從而獲得一個(gè)全局性的認(rèn)識(shí)。
第四、五章，作者進(jìn)一步對(duì)防御型投資者如何進(jìn)行股票選擇給出原則性指導(dǎo)。格雷厄姆指出，防御型投資者投資股票應(yīng)遵循以下原則：分散投資、投資大型、知名、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司、公司長(zhǎng)期連續(xù)支付股息、市盈率在七年平均值附近，一般不超過(guò)25倍。成長(zhǎng)股不適合防御型投資者。同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，對(duì)于初學(xué)者，不要把精力和金錢(qián)浪費(fèi)在試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)上，應(yīng)當(dāng)對(duì)證券的價(jià)值加以研究，并以盡可能小的資金，對(duì)自己在價(jià)格和價(jià)值方面的判斷進(jìn)行嘗試性檢驗(yàn)。
第六、七章，作者對(duì)積極型投資者的股票選擇給出了更詳細(xì)的建議。格雷厄姆認(rèn)為，積極型投資者可以關(guān)注廉價(jià)證券和二類證券。所謂廉價(jià)證券，就是價(jià)值至少高出當(dāng)前價(jià)格的50%。當(dāng)然一般投資者很難說(shuō)出股票的“價(jià)值”，因此，可以從低市盈率、低市凈率角度去考慮。廉價(jià)證券中關(guān)注那些長(zhǎng)期基本面良好，因意外事件或周期性因素導(dǎo)致價(jià)格下跌、冷僻行業(yè)以及忽視實(shí)際利潤(rùn)導(dǎo)致的廉價(jià)的股票。二類證券包括重要行業(yè)的非領(lǐng)導(dǎo)股票和非重要行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)股票，不包括成長(zhǎng)股。這類股的股息回報(bào)率較高、牛市期間會(huì)回到合理價(jià)位，而下跌空間有限，且有被收購(gòu)的可能性。另外他指出，將三分之一的股票資金用于購(gòu)買(mǎi)外國(guó)股票的共同基金有助于防范國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分享國(guó)外成長(zhǎng)收益。目前直接投資國(guó)外股票有一定困難，但是可以通過(guò)支付寶等平臺(tái)投資國(guó)外股票型基金。
這里，格雷厄姆對(duì)市場(chǎng)上“低買(mǎi)高賣(mài)”的投資說(shuō)法進(jìn)行評(píng)價(jià)，他認(rèn)為低買(mǎi)高賣(mài)基本上是不可行的，除非擁有特殊的才能或感覺(jué)。這體現(xiàn)了他對(duì)技術(shù)分析持否定的態(tài)度。很多人將基本面分析和技術(shù)分析視為兩大對(duì)立門(mén)派，包括格雷厄姆本人，對(duì)技術(shù)分析也是嗤之以鼻。實(shí)際上兩種學(xué)說(shuō)并非水火不相容，相反，我認(rèn)為兩者在證券分析的具體適用上是相互補(bǔ)充，相輔相成的。價(jià)值分析，也叫基本面分析流派強(qiáng)調(diào)，從公司基本面出發(fā)判斷股票是否值得購(gòu)買(mǎi)，也就是從眾多的股票中篩選出優(yōu)秀公司的股票，一旦選中就應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)，沒(méi)有擇時(shí)的概念。然而事實(shí)上，同一家公司，基本面具有相對(duì)穩(wěn)定性，但股價(jià)在短期卻有極大幅度波動(dòng)的可能。如果不擇時(shí)，雖然能買(mǎi)到好股票，但付出的是極高的價(jià)格成本，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，盈利空間受到擠壓，且股票價(jià)格未必能按預(yù)期的方向走。
技術(shù)分析流派認(rèn)為，基本面分析具有極大的局限性，如信息不透明、造假等行為都會(huì)大大削弱基本面分析的可靠性，而價(jià)格指數(shù)則真實(shí)反映了股票的所有信息，他們?cè)趯?duì)長(zhǎng)期股票價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了股票價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)具有趨勢(shì)性這一重要論斷，認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，任何一只股票都不可能脫離大盤(pán)走勢(shì)（短期的偏離是正�，F(xiàn)象）。在此基礎(chǔ)上，分析出多種預(yù)示趨勢(shì)上漲、下跌、盤(pán)整、反彈、回調(diào)的技術(shù)模型，認(rèn)為只要出現(xiàn)了上述指標(biāo)，就可以進(jìn)行相應(yīng)的投資操作�？梢�(jiàn)，基本面分析和技術(shù)分析解決了不同的問(wèn)題，各有所長(zhǎng)。投資股票的首要問(wèn)題是投資什么股票？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，技術(shù)分析很難回答，但基本面分析可以，因此，我們學(xué)習(xí)基本面分析的方法來(lái)構(gòu)造我們的股票池。其次要回答何時(shí)買(mǎi)賣(mài)股票的問(wèn)題，基本面分析只有在公司基本面發(fā)生重大變化時(shí)才發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令。一方面，事實(shí)上股票價(jià)格的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于變化信息公布的時(shí)間，也就是說(shuō)，等投資者知道公司基本面發(fā)生重大變化時(shí)，已經(jīng)失去了出逃或買(mǎi)進(jìn)的最佳時(shí)期；另一方面，哪怕公司基本面沒(méi)有絲毫變化，股價(jià)也會(huì)隨行業(yè)甚至宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化發(fā)生變化，這是基本面分析無(wú)法有效解決的問(wèn)題，而技術(shù)分析可以從圖形上看出價(jià)格變化趨勢(shì)，在突破買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)時(shí)發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令，實(shí)現(xiàn)及時(shí)的買(mǎi)賣(mài)。因此，我們學(xué)習(xí)技術(shù)分析的方法，來(lái)幫助我們找到最合適的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。當(dāng)然，技術(shù)分析的難點(diǎn)在于找到及時(shí)性強(qiáng)、成功率高、操作簡(jiǎn)單的買(mǎi)賣(mài)趨勢(shì)指標(biāo)。
在股市技術(shù)分析權(quán)威之作——《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》一書(shū)中，作者提出了股市的三種趨勢(shì)：基本趨勢(shì)、次等趨勢(shì)和小趨勢(shì)，同時(shí)概況了一些重要形態(tài)，如頭肩頂形態(tài)（又分為標(biāo)準(zhǔn)頭肩形態(tài)、復(fù)合頭肩形態(tài)）、頭肩底形態(tài)、休眠底形態(tài)、圓頂形態(tài)、圓底形態(tài)、對(duì)稱三角形形態(tài)、直角三角形形態(tài)、上升三角形形態(tài)、下降三角形形態(tài)、箱體形態(tài)、M頂形態(tài)、W底形態(tài)、鉆石形態(tài)、楔形形態(tài)、旗形形態(tài)等等。從操作層面來(lái)說(shuō)，這些形態(tài)類型多樣辨識(shí)難度大，同時(shí)這些形態(tài)形成的周期長(zhǎng)（一般是月線級(jí)別）且滯后。往往是上漲中后期才發(fā)出買(mǎi)入指令，下跌中后期才發(fā)出賣(mài)出指令，一來(lái)一回沒(méi)有太多的獲利空間，對(duì)中短期波動(dòng)無(wú)能為力，積極型投資者基本無(wú)事可干。正如格雷厄姆在本書(shū)后面章節(jié)批評(píng)的：“從1938年開(kāi)始，道氏理論的操作主要是使從業(yè)者在較低的價(jià)格賣(mài)出，然后又在更高的價(jià)格買(mǎi)入。此后近30年的時(shí)間里，僅僅購(gòu)買(mǎi)并持有道瓊斯工業(yè)指數(shù)的人，能夠得到明顯更好的結(jié)果�！倍覈�(guó)近幾年流行的神秘《纏論》中的趨勢(shì)指標(biāo)更是晦澀難懂，學(xué)界倒是借此概念出版了不少《纏論》解讀類書(shū)籍，不知道這些作者除了稿酬外，在股票投資實(shí)戰(zhàn)領(lǐng)域是否有所更大收獲。
格雷厄姆在前文中提到，積極型投資者必須要有自己的投資策略，且該策略尚未流行。對(duì)我們而言，技術(shù)分析的策略也是如此，必須有自己獨(dú)特的技術(shù)分析策略。因?yàn)椤澳骋焕碚搹V受歡迎這種現(xiàn)象本身會(huì)對(duì)市場(chǎng)行為產(chǎn)生影響，從而削弱這種理論的長(zhǎng)期盈利能力。道氏理論似乎可能在創(chuàng)造著這種自我驗(yàn)證�！�
第九章作者對(duì)基金投資進(jìn)行評(píng)論。格雷厄姆認(rèn)為基金總體上是有用的，至少培養(yǎng)了人們儲(chǔ)蓄和投資的好習(xí)慣，并免受股市錯(cuò)誤投資的巨大損失。他認(rèn)為優(yōu)秀基金一般具備以下特點(diǎn)：
1）經(jīng)理是該基金的最大股東；
2）費(fèi)用低廉；
3）敢與眾不同，不盲目從眾；
4）不接納新的投資者，以免受基金膨脹之痛。
一旦出現(xiàn)以下情況，就要考慮賣(mài)出：
1）該優(yōu)秀基金的經(jīng)理跳槽；
2）資產(chǎn)過(guò)度膨脹；
3）費(fèi)用大幅上升；
4）羊群行為：從眾，安于現(xiàn)狀。
5）交易策略大變。
第十一章作者介紹了普通投資者證券分析的一般方法，主要是估值的方法。
第十二章作者對(duì)每股收益進(jìn)行討論，提出以下因素（主要是財(cái)務(wù)處理）會(huì)導(dǎo)致實(shí)際收益不真實(shí)，需要投資者注意：
1）使用特殊扣除法：如預(yù)提未來(lái)的虧損導(dǎo)致實(shí)際每股收益偏低；
2）由于以往虧損導(dǎo)致所得稅下降進(jìn)而使實(shí)際實(shí)際每股收益偏高；
3）大量可轉(zhuǎn)債的稀釋作用使實(shí)際每股收益偏低；
4）折舊方法的變更；
5）研發(fā)費(fèi)用扣除方法變更：一次性還是分?jǐn)偅?/span>
6）存貨估價(jià)方法變更：先進(jìn)先出還是后進(jìn)先出。
第十三章作者以四家上市公司為例進(jìn)行了公司比較，可以從盈利能力、穩(wěn)定性、增長(zhǎng)率、財(cái)務(wù)狀況、股息及股價(jià)歷史變化角度進(jìn)行比較分析。
第十四章作者對(duì)防御型投資者如何進(jìn)行選股進(jìn)行更詳細(xì)指導(dǎo)：
1）企業(yè)規(guī)模適當(dāng)：排除小企業(yè)；
2）財(cái)務(wù)狀況強(qiáng)勁：流動(dòng)資產(chǎn)為流動(dòng)負(fù)債的兩倍；
3）利潤(rùn)穩(wěn)定：過(guò)去十年均有利潤(rùn)；
4）股息記錄：過(guò)去二十年連續(xù)付息；
5）利潤(rùn)增長(zhǎng)；
6）市盈率適度：不高于過(guò)去3年平均利潤(rùn)的15倍；
7）股價(jià)資產(chǎn)比適度：不超過(guò)1.5倍。
當(dāng)然作為讀者，我們學(xué)會(huì)這些分析視角就可以了，具體數(shù)字僅做參考。
第十五章作者對(duì)積極型投資者的股票選擇給出一些建議。建議積極型投資者應(yīng)該尋找被低估、受歧視的股票。
第十六章作者評(píng)價(jià)了可轉(zhuǎn)換證券及認(rèn)股權(quán)證。格雷厄姆建議投資者盡量不要去碰牛市后期新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。
第十七章作者列舉了四個(gè)案例來(lái)說(shuō)明投資者如何因?yàn)楹鲆暳艘恍┗镜木拘盘?hào)導(dǎo)致虧損。
第十八章作者從市值倍數(shù)、凈收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利息保障倍數(shù)等角度，對(duì)八組公司進(jìn)行比較分析，建議投資者尋找價(jià)格大大低于價(jià)值的股票。
第十九章作者介紹了股息政策。格雷厄姆指出股東應(yīng)當(dāng)對(duì)管理層抱有更加明智和積極的態(tài)度，要慷慨地對(duì)待工作出色的管理層。一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)型企業(yè)留存利潤(rùn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)比現(xiàn)金分紅更有利于公司發(fā)展，但業(yè)績(jī)平平的公司還是分紅到手好。送股是將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)股是將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，所以公司只能在盈利情況下才能送股，但虧損情況下仍能轉(zhuǎn)股。
第二十章，作者介紹了作為投資中心思想的“安全邊際”。格雷厄姆指出，所謂“安全邊際”，是指一旦公司未來(lái)的收益下降，也可以防止投資者遭受損失。分散化是保守的投資者長(zhǎng)期堅(jiān)守的信條，當(dāng)購(gòu)買(mǎi)具有安全邊際的證券種類越多時(shí)，總體利潤(rùn)超過(guò)總體虧損的可能性就越大。
最后，分享書(shū)中一段極具啟發(fā)性的話：一次幸運(yùn)的機(jī)會(huì)，或極其英明的決策所獲得的結(jié)果，有可能超過(guò)一個(gè)熟悉業(yè)務(wù)的人一輩子的努力，其背后存在著有準(zhǔn)備和具有專業(yè)能力等條件，必須打下足夠的基礎(chǔ)，具有一定的手段、判斷力和勇氣，才能利用這些機(jī)會(huì)。
